Yüksek Büyüme Potansiyelli BIST Teknoloji Şirketleri (2025)

Borsa İstanbul’daki teknoloji sektörü şirketleri içinde bazıları son yıllarda hızla büyüyen, ancak büyüme potansiyelleri kadar riskleri de yüksek firmalardır. Aşağıda, gelir/kâr büyümesi, kârlılık, borçluluk, nakit akışı ve gündemdeki gelişmeler kriterlerine göre bu profildeki en az 10 şirketin detaylı finansal analizi ve gelecek 10 yıla yönelik fırsatları değerlendirilmektedir.

1. ASELSAN (ASELS)

Büyüme Oranı: Türkiye’nin en büyük savunma elektroniği firması ASELSAN, istikrarlı büyümesini sürdürmektedir. 2023 yılında şirketin satış geliri bir önceki yıla göre %10 artarak 73,6 milyar TL’ye ulaşmıştır​ aa.com.tr. Yeni alınan siparişlerle bakiye sipariş miktarı 2023 sonunda 11 milyar ABD dolar gibi rekor seviyeye çıkmıştır​ aa.com.tr, bu da önümüzdeki yıllar için güçlü bir büyüme potansiyeline işaret etmektedir. Net kârı 2023’te 7,4 milyar TL olarak gerçekleşen şirket, küresel savunma sanayi listesinde 47. sıraya yükselmiştir​ aa.com.tr.

Kârlılık: ASELSAN’ın faaliyet kârlılığı yüksek seviyededir. 2023 yılında FAVÖK marjı %22 olarak gerçekleşmiştir​ aa.com.tr. Net kâr marjı yaklaşık %10 civarındadır. Şirket AR-GE’ye çok yatırım yapmakta ve 10.500’ü aşkın çalışanının büyük kısmı mühendis kadrosundan oluşmaktadır​ aa.com.tr. Savunma sanayiine yönelik yüksek katma değerli ürünleri sayesinde brüt kârlılığını 2023’te %13 artırmayı başarmıştır​ aa.com.tr.

Borçluluk Oranı: ASELSAN’ın finansal yapısı güçlüdür. Öz kaynakların toplam aktife oranı %59 olup, varlıklarının yarıdan fazlası özsermaye ile finanse edilmektedir​ aa.com.tr. Borç/özsermaye rasyosu makul düzeydedir; büyük projeler genelde devlet destekli olduğundan tahsilat güvencesi yüksektir. Şirketin döviz pozisyonu dengeli olup, satışlarının önemli bir kısmı (2023’te 601 milyon $) ihracattan gelmektedir​ aa.com.tr.

Nakit Akışı: Savunma projeleri uzun vadeli olsa da ASELSAN güçlü nakit akışı yaratabilmektedir. 2023 yılında 5 milyar dolarlık yeni sipariş alması, önümüzdeki yıllarda düzenli teslimatlarla işletme nakit akışının devam edeceğini gösterir​ aa.com.tr. Bununla birlikte, büyük projelerin avanstan finanse edilmesi nedeniyle çalışma sermayesi ihtiyacı yüksektir. Yine de, yüksek nakit ve kısa vadeli varlıkları sayesinde likidite sorunu yaşamamaktadır.

Haberler ve Gelişmeler: ASELSAN 2023’te CENK, GÖKDENİZ hava savunma sistemi, SİPER uzun menzilli füze gibi kritik projeleri envantere kazandırmıştır​ aa.com.tr. Şirket aynı yıl 20’den fazla yeni ürünün ilk ihracatını gerçekleştirmiştir​ aa.com.tr. Ayrıca Şili’de kazanılan tank modernizasyon ihalesi gibi uluslararası başarılar elde etmiş, ilk defa 4 ülkeye ihracat yapmıştır​ aa.com.tr. Savunma bütçelerinin artması ve ASELSAN’ın ürün çeşitliliği, önümüzdeki on yıl boyunca büyüme potansiyelini desteklemektedir.

Uzun Vadeli Fırsatlar: ASELSAN, savunma alanında Türkiye’nin lideri olarak önümüzdeki 10 yılda da stratejik konumunu koruyacaktır. Artan jeopolitik riskler ve savunma harcamaları, ASELSAN’ın radar, elektronik harp, insansız sistemler gibi yenilikçi ürünlerine talebi canlı tutacaktır. Şirketin rekor sipariş birikimi ve sürekli AR-GE yatırımları, uzun vadede gelir ve kâr artışını destekleyen önemli faktörlerdir. Riskler arasında döviz kuru oynaklığı ve kamu bütçesine bağımlılık bulunsa da, ASELSAN güçlü balansıyla teknoloji sektöründe görece düşük riskli ancak yüksek getirili bir profil sunmaktadır.

2. LOGO Yazılım (LOGO)

Büyüme Oranı: Türkiye’nin en büyük yazılım şirketlerinden Logo, son yıllarda hem organik hem inorganik büyümeyle gelirlerini artırmaktadır. 2023 yılında enflasyon muhasebesi etkisi hariç tutulduğunda (eski muhasebe standardına göre) cirosunu %107 artırmayı başarmıştır​ unlumenkul.com. Satış gelirleri yıllık bazda iki katına yakın büyürken, aynı dönemde FAVÖK’ü %73 artış göstermiştir​ unlumenkul.com. Bu güçlü büyüme performansı, özellikle bulut tabanlı çözümlere geçiş ve yurt dışı faaliyetlerin (örneğin Romanya’daki Total Soft iştiraki) katkısıyla mümkün olmuştur. 2024 için de şirket %30+ gelir artışı öngörmekte ve çift haneli büyümeyi sürdürmeyi hedeflemektedir​ unlumenkul.com.

Kârlılık: Logo Yazılım yüksek brüt kârlılığa sahip bir iş modeline sahiptir, ancak enflasyon muhasebesi döneminde kâr marjlarında dalgalanma yaşanmıştır. 2023 son çeyreğinde FAVÖK marjı %10,2 ile önceki yılın aynı dönemine göre daralmıştır​ unlumenkul.com. Bu daralmada yüksek enflasyon ortamında oluşan parasal kayıplar etkili olmuştur​ unlumenkul.com. Ancak düzeltilmiş rakamlarla bakıldığında 2023 genelinde FAVÖK marjı %22 seviyesindedir​ unlumenkul.com. Net kâr marjı ise bir defaya mahsus deprem vergisi nedeniyle bir miktar gerilemiş olsa da %13 civarında gerçekleşmiştir. Logo, tekrarlayan (abonelik bazlı) gelirlerin payını artırarak daha öngörülebilir ve yüksek marjlı bir gelir yapısına geçmektedir​ cdn.logo.com.tr.

Borçluluk Oranı: Logo’nun finansal kaldıracı düşüktür. Yazılım sektöründe faaliyet gösterdiği için büyük ölçekli borçla varlık alımı yapmasına gerek yoktur. Büyük satın alma ve yatırımlarında genellikle özkaynak ve nakit akışı kullanmaktadır. 2023 sonunda net borcu çok düşük düzeydedir ve özkaynak kârlılığı yüksektir. Finansal risk iştahı düşük olan Logo, temettü dağıtımı yerine büyümeye yatırım yapma eğilimindedir.

Nakit Akışı: Şirketin nakit akışı genellikle sağlıklıdır. Yazılım lisans satışları ve bakım/abonelik gelirleri düzenli nakit girişleri sağlamaktadır. 2023 yılında operasyonel nakit akışı, yüksek enflasyon nedeniyle bilanço kalemlerinde dalgalanma yaşasa da, Logo güçlü FAVÖK üretimiyle uzun vadede nakit yaratma kapasitesini korumaktadır. Tekrarlayan bulut gelirlerinin artmasıyla nakit akışı daha öngörülebilir hale gelmektedir.

Haberler ve Gelişmeler: Logo, yurt dışı büyüme stratejisi kapsamında Balkanlar ve Avrupa’da etkinliğini artırmaktadır. Romanya’daki iştiraki Total Soft, bölgedeki varlığını güçlendirmekte ve Euro bazlı gelirler Logo konsolide satışlarına katkı sunmaktadır​ unlumenkul.com. Şirket ayrıca yapay zeka, e-dönüşüm gibi alanlarda yeni ürünler geliştirerek ürün portföyünü genişletmektedir. Öte yandan Logo hisseleri yüksek fiyat/kazanç (F/K) oranıyla işlem görmektedir; 2024 başı itibarıyla sektör ortalamasının üzerinde bir değerleme söz konusudur​ ekonomim.com. Bu durum, yatırımcıların şirkete güçlü büyüme beklentisiyle prim verdiğini göstermektedir ancak beklentilerin karşılanamaması halinde hisse oynaklığı riski de barındırır.

Uzun Vadeli Fırsatlar: Logo Yazılım, önümüzdeki 10 yılda dijital dönüşüm trendlerinin Türkiye ve yakın coğrafyadaki lider sağlayıcılarından biri olmaya adaydır. Bulut tabanlı ERP, e-fatura, CRM gibi iş yazılımlarına olan talep artışı şirketin büyümesini destekleyecektir. Güçlü tekrarlayan gelir modeli ve yurt dışı açılımı sayesinde Logo, bölgesel bir yazılım markası haline gelebilir. Riskler arasında enflasyon nedeniyle finansal tabloların dalgalanması ve rekabet (global yazılım devlerinin pazara girişi) sayılabilir. Ancak, yenilikçi ürün geliştirme kabiliyeti ve geniş müşteri tabanı ile Logo, teknoloji sektöründe yüksek büyüme potansiyelini nispeten yüksek çarpanlarla birleştiren bir yatırım fırsatı sunmaktadır​ ekonomim.com.

3. MİA Teknoloji (MIATK)

Büyüme Oranı: Entegre güvenlik, akıllı ulaşım ve sağlık bilişimi gibi alanlarda faaliyet gösteren MİA Teknoloji, son dönemde olağanüstü bir büyüme sergilemiştir. 2024 yılının ilk 9 ayında cirosu önceki yılın aynı dönemine göre %22,4 artarak 1,75 milyar TL’ye ulaşmıştır​ ictmedia.com.tr. Aynı dönemde net kârı %131,9 artışla 846,7 milyon TL’ye yükselmiştir​ ictmedia.com.tr. 2023 tam yılında da şirket yaklaşık 1 milyar TL satış geliri ve 504 milyon TL net kâr elde ederek yüksek büyüme trendini ortaya koymuştur​ ictmedia.com.tr. Bu büyümede kamu ve özel sektörde kazandığı büyük teknoloji projeleri etkili olmuştur.

Kârlılık: MİA Teknoloji’nin kârlılık göstergeleri sektörde ender görülen derecede yüksektir. 2024’ün ilk 9 ayında brüt kâr marjı %70,9, net kâr marjı ise %48,3 olarak gerçekleşmiştir​ ictmedia.com.tr. Şirketin FAVÖK marjı aynı dönemde %79,5 gibi olağanüstü bir seviyededir​ ictmedia.com.tr. Bu marjlar, MİA’nın yazılım ağırlıklı ve yüksek katma değerli iş modeli sayesinde mümkün olmaktadır. Özellikle özgün yazılım ürünleri ve entegre çözümler, maliyetlerini düşük tutup yüksek fiyatlandırma gücü verdiği için net kârlılık art arda iki yıldır %40-50 bandına ulaşmıştır. Bu kârlılık, şirketin büyümeyi özsermaye ile finanse edebilmesine de imkân tanımaktadır.

Borçluluk Oranı: Şirketin borçluluk seviyesi düşüktür. Yüksek kârlılık sayesinde elde ettiği nakdi, faaliyetlerini finanse etmek ve yeni projelere yatırmak için kullanmaktadır. 2023 sonu itibarıyla MİA Teknoloji’nin özkaynakları istikrarlı biçimde büyümüştür (2022’de 901 milyon TL olan geçmiş yıl kârları 2023’te 982 milyon TL’ye ulaşmıştır)​ isyatirim.com.tr. Finansal kaldıraç kullanımı asgari düzeydedir ve şirket genellikle kısa vadeli borç yerine proje avansları ve özkaynakla büyümektedir. Bu da finansal riskini azaltmaktadır.

Nakit Akışı: MİA Teknoloji’nin operasyonel nakit akışı güçlüdür. Yüksek kâr marjları nedeniyle faaliyetlerinden önemli miktarda nakit yaratabilmektedir. 2024’te elde ettiği nakit, şirketin AR-GE yatırımlarını ve büyüme projelerini finanse etmesine yardımcı olmaktadır. Bununla birlikte, proje bazlı iş modeli zaman zaman nakit akışında dalgalanmalara yol açabilir (örneğin, büyük projelerin teslimat takvimine göre tahsilatlar dönemsel olarak yoğunlaşabilir). Genel olarak MİA, nakit döngüsünü iyi yöneten ve likidite sıkıntısı yaşamayan bir görünümdedir.

Haberler ve Gelişmeler: 2024 yılı MİA için önemli atılımların yaşandığı bir yıl oldu. Şirket Temmuz 2024’te NATO’nun iletişim teknolojisi ihalesini kazanarak NATO’ya haberleşme hizmeti verecek büyük bir proje sözleşmesi imzaladı​ ictmedia.com.tr. Bu, Türk savunma sanayii açısından da NATO seviyesinde üstlenilen en büyük projelerden biri olarak nitelendirilmektedir. Ayrıca MİA, sağlık bilişimi yazılımları konusunda ABD’li bir şirketle ortaklığa giderek New York merkezli iştirakinin %51 hissesini stratejik bir yatırımcıya sattı​ ictmedia.com.tr. Bu ortaklık, şirketin global arenada büyümesine ivme kazandıracaktır. MİA’nın teknoloji birikimi sadece savunma ve sağlığa değil, akıllı şehir, trafik ve kimlik doğrulama gibi pek çok alana yayılmış durumdadır​ miateknoloji.com.

Uzun Vadeli Fırsatlar: MİA Teknoloji, geniş çözüm yelpazesi ve uluslararası açılımlarıyla önümüzdeki on yıl için en umut vadeden şirketlerden biridir. Savunma, kamu güvenliği ve sağlık gibi stratejik sektörlerde edindiği referanslar, ona yeni projeler kazandırmaya devam edecek potansiyeldedir. NATO projesi gibi küresel ölçekte işlere imza atması, uluslararası güvenilirliğini artırarak başka ülkelerde de büyük ihaleler alma fırsatı yaratabilir. Öte yandan, yüksek kâr marjlarını sürdürebilmesi, rekabet avantajını korumasına bağlı olacaktır. MİA’nın odaklandığı sektörlerdeki artan dijitalleşme ihtiyacı ve devletlerin güvenlik harcamaları dikkate alındığında​ economicontr.com, şirketin çift haneli büyüme patikasını önümüzdeki 10 yılda da devam ettirebileceği ve yatırımcısına yüksek getiri potansiyeli sunabileceği değerlendirilmektedir.

4. Reeder Teknoloji (REEDR)

Büyüme Oranı: Yerli bir telefon ve tablet üreticisi olan Reeder Teknoloji, halka arzı sonrasında hızlı bir büyüme ivmesi yakalamıştır. 2023 yılında satış gelirleri %45,3 artışla 2,647 milyar TL’ye yükselmiştir (2022: 1,82 milyar TL)​ arzhaber.com. Aynı dönemde net dönem kârı 412 milyon TL’den 869,4 milyon TL’ye çıkarak %111 oranında artış göstermiştir​ arzhaber.com. Özellikle akıllı telefon segmentindeki satışlar, toplam cironun %98’ini oluşturarak büyümenin lokomotifi olmuştur​ aa.com.tr. Reeder’ın yeni yatırım hedefleri arasında ürün gamını genişletmek ve üretim kapasitesini artırmak bulunuyor. Şirket, 2024 için de benzer şekilde güçlü bir çift haneli büyüme hedeflemektedir.

Kârlılık: Reeder, tüketici elektroniği sektöründe olmasına karşın dikkat çekici düzeyde kârlılık elde etmektedir. 2023’te net kâr marjı yaklaşık %33 gibi yüksek bir seviyede gerçekleşmiştir (869/2647 milyon TL)​ arzhaber.com. Faiz, amortisman ve vergi öncesi kâr (FAVÖK) 2023’te %55 artışla 1,117 milyar TL’ye ulaşmıştır​ arzhaber.com. FAVÖK marjı da %42 civarındadır. Bu yüksek kârlılıkta, şirketin büyük ölçüde iç pazara satış yapması ve yerli üretim teşviklerinden faydalanması etkili olmuştur. Bununla birlikte, 2024’te artan rekabetle birlikte marjların bir miktar normalleşebileceği göz önünde bulundurulmalıdır. Şirket ölçek ekonomisi kazandıkça operasyonel kârlılığını korumaya çalışacaktır.

Borçluluk Oranı: Reeder’ın finansal yapısı oldukça sağlamdır. Halka arzdan elde edilen fonlar ve artan kârlılığı sayesinde özkaynakları 2023’te bir önceki yıla göre %120 büyüyerek 4,74 milyar TL’ye çıkmıştır​ arzhaber.com. Toplam borçları ise 1,69 milyar TL ile varlıkların sadece %26’sına karşılık gelmektedir​ arzhaber.com. Net borç pozisyonu neredeyse yok denecek kadar düşüktür; şirket 1,27 milyar TL nakit ve nakit benzeri varlık bulundurmaktadır​ finans.mynet.com. Bu düşük kaldıraç seviyesi, Reeder’a yatırımlarında hareket alanı sağlamakta ve finansman riskini azaltmaktadır.

Nakit Akışı: Şirket, hızlı büyümesine rağmen nakit akışını pozitif tutmayı başarmıştır. Stok yönetimi ve tedarikçi finansmanı konularında etkin politikalar izleyerek işletme sermayesini verimli kullanmaktadır. 2023 yılında yüksek kâr elde etmesi, nakit pozisyonunu güçlendirmiştir. Halka arz geliriyle birlikte Reeder, 2024’te planladığı yatırımları (üretim tesisi genişlemesi vb.) rahatlıkla finanse edebilecek durumdadır. Ancak elektronik sektörünün tabiatı gereği, yeni model lansmanları öncesi dönemlerde stok artışları nedeniyle geçici nakit çıkışları yaşanabilir.

Haberler ve Gelişmeler: Reeder Teknoloji Eylül 2023’teki halka arzında yaklaşık 4,3 milyon yatırımcı ile rekor bir katılımcı sayısına ulaşarak dikkat çekmiştir​ aa.com.tr. Şirket, akıllı telefon ve tabletin yanı sıra elektrikli ulaşım alanına da adım atarak ilk elektrikli aracı ReeV Fancy’yi piyasaya sundu ve ilk teslimatlarını gerçekleştirdi​ arzhaber.com. Bu atılım, Reeder’ın teknoloji şirketi kimliğini genişletip yeni pazarlara girdiğini gösteriyor. Ayrıca şirketin 2024’te yeni model akıllı cihaz lansmanları, ihracat pazarlarına giriş ve olası stratejik ortaklık arayışları da gündemdedir. Örneğin, kamu projeleri (öğrencilere tablet dağıtımı vb.) için yerli üretici avantajını kullanarak büyük siparişler alma potansiyeli bulunmaktadır.

Uzun Vadeli Fırsatlar: Reeder, Türkiye’nin yerli elektronik üretiminde söz sahibi bir markası haline gelme yolunda ilerliyor. Önümüzdeki 10 yılda akıllı telefon penetrasyonunun artmaya devam etmesi ve yerli markalara olan ilginin desteklerle yükselmesi, şirket için büyüme fırsatıdır. Ayrıca IoT cihazları, giyilebilir teknoloji ve elektrikli mikromobilite alanlarına girişi, Reeder’a ürün portföyünü çeşitlendirme imkânı verecektir. Riskler arasında tüketici elektroniğinde sert rekabet, hızla değişen teknoloji trendleri ve kur dalgalanmaları sayılabilir. Ancak Reeder, düşük borçluluğu ve artan marka bilinirliği ile bu riskleri yönetebilecek bir konumdadır. Özellikle devletin teknoloji yatırımlarını teşvik eden politikaları ve yerli üretime verdiği önem, Reeder için önümüzdeki yıllarda sıçrama yapma potansiyeli yaratmaktadır.

5. Altınay Savunma Teknolojileri (ALTNY)

Büyüme Oranı: 2014 yılında kurulan Altınay Savunma, son yıllarda savunma ve havacılık projelerindeki atılımlarıyla gelirlerini hızla artırdı. Şirket, 2021’de 262,6 milyon TL olan hasılatını 2022’de 588,7 milyon TL’ye, 2023’te ise yaklaşık 1,1 milyar TL’ye çıkararak her yıl neredeyse iki kat büyüme kaydetti​ getmidas.com. Özellikle insansız sistemler, hareket kontrol sistemleri ve mühimmat imha teknolojileri gibi niş alanlardaki başarılı proje teslimatları bu büyümeyi sağladı. 2023 sonunda alınan yeni siparişler ve devam eden Ar-Ge projeleri, önümüzdeki yıllarda da yüksek büyüme oranlarının devam edebileceğine işaret ediyor.

Kârlılık: Altınay Savunma yüksek kârlılığa sahip bir şirket. 2022’de brüt kârı 300,8 milyon TL ile hasılatının yaklaşık %51’ine denk gelmiştir​ getmidas.com. 2023’te de benzer şekilde güçlü bir brüt kârlılık korunmuştur (465,6 milyon TL brüt kâr)​ getmidas.com. Şirket, savunma sanayiinde uzmanlaşmış mühendislik çözümleri sunduğundan, maliyetlerini etkin yönetebilmekte ve projelerde iyi marjlar elde edebilmektedir. Net kârlılığı da olumlu olup, 2023’te yüksek büyüme ile beraber ciddi kâr artışı sağlamıştır (net rakam açıklanmasa da 2022’ye göre belirgin artış olduğu öngörülmektedir). FAVÖK marjının %20’ler düzeyinde olduğu tahmin edilebilir. Kârlılıkta süreklilik sağlamak adına şirket yurtiçi kadar yurtdışı projelere de yönelerek döviz bazlı gelir payını artırmayı hedeflemektedir.

Borçluluk Oranı: Altınay Savunma’nın finansal yapısı oldukça sağlıklı ve borç yükü düşüktür. Halka arz izahnamesine göre şirketin düşük borçlanma düzeyi, mali yapısının sağlamlığını desteklemektedir​ altinaysavunma.com. 2023 sonu itibarıyla kısa vadeli finansal borçları minimum düzeydedir ve halka arzdan elde ettiği fonlarla yatırımlarını özkaynakla finanse etmektedir. Bu sayede borç/özsermaye oranı sektör ortalamalarının çok altında kalmaktadır. Düşük kaldıraç, şirketi faiz ve likidite risklerinden korurken daha agresif büyüme hamleleri için de alan tanımaktadır.

Nakit Akışı: Şirketin operasyonel nakit akışı büyüyen faaliyet hacmiyle birlikte güçlenmektedir. Savunma projelerinde genellikle müşteri tarafından avans ödemeleri yapıldığından, Altınay proje bazlı nakit akışını yönetebilmektedir. 2022 ve 2023 yıllarında hızlı ciro artışına rağmen şirket ciddi bir nakit sıkıntısı yaşamamış, hatta yeni yatırımlarını finanse edecek nakdi birikimi sağlamıştır. Halka arz geliriyle 2024’te Kocaeli’nde yeni fabrika yatırımı ve İstanbul Teknopark’ta mühendislik merkezi kurulumu gibi projelere kaynak ayrılmıştır​ getmidas.com. Bu yatırımlar sonrası üretim kapasitesi arttığında nakit yaratma potansiyeli daha da yükselecektir.

Haberler ve Gelişmeler: Altınay Savunma, Mayıs 2024’te halka arzını başarıyla tamamlayarak Borsa İstanbul’da işlem görmeye başladı. Halka arzla birlikte şirket, büyüme planlarını hızlandırdı. Kocaeli’nde yapımı süren yeni üretim tesisini 2024 ilk çeyreğinde faaliyete geçirmeyi hedeflemektedir​ getmidas.com. Ayrıca Ankara Uzay ve Havacılık İhtisas OSB’de yeni bir Ar-Ge tesisi için girişimde bulunulmuş; İstanbul Teknopark’ta bir Mühendislik Mükemmeliyet Merkezi kurulması planlanmaktadır​ getmidas.com. Teknoloji tarafında şirket, ağır sınıf insansız hava araçları, elektrikli itki sistemleri ve ileri hareket kontrol üniteleri gibi kritik Ar-Ge projelerine yatırım yapmaktadır​ getmidas.com. Bu yatırımlar, Altınay’ın ürün portföyünü genişleterek rekabet gücünü artıracaktır. Şirket aynı zamanda ihracat hedeflerini büyütmüş, yeni ülke pazarlarına girmek ve yurt dışı ofisler açmak için stratejiler geliştirmektedir​ getmidas.com.

Uzun Vadeli Fırsatlar: Altınay Savunma, önümüzdeki 10 yıl içinde savunma ve havacılık teknolojilerinde küresel bir oyuncu olma vizyonunu ortaya koymaktadır​ getmidas.com. Türkiye’nin artan savunma ihtiyaçları ve ihracat hedefleri doğrultusunda, Altınay’ın insansız sistemler ve hareket kontrol teknolojilerine talep artacaktır. Şirketin sahip olduğu NATO gizli tesis belgeleri ve uluslararası sertifikasyonlar, onu yabancı pazarlarda da güvenilir bir tedarikçi haline getiriyor​ getmidas.com. Yeni üretim tesisleri tamamlandığında, ölçek ekonomisi ve verimlilik kazanımları kârlılığını daha da yükseltebilir. Risk olarak, savunma bütçelerine bağımlılık ve proje bazlı dalgalanmalar sayılabilir. Ancak düşük borçluluk sayesinde zor dönemleri atlatma kapasitesi yüksektir. Genel olarak Altınay Savunma, yenilikçi ürün gamı ve agresif büyüme stratejisiyle teknoloji sektöründe önümüzdeki on yılın en dikkat çekici yükselen değerlerinden biri olmaya adaydır.

6. ARD Grup Bilişim Teknolojileri (ARDYZ)

Büyüme Oranı: Kamu ve özel sektöre yazılım, sistem entegrasyonu ve büyük veri çözümleri sunan ARD Bilişim, geçmiş yıllarda çok yüksek büyüme oranları yakalamıştır. Örneğin, 2021 yılında net kârını bir önceki yıla göre %153 artırmış, 2022’de de %54 artış sağlamıştır​ burganyatirim.com.tr. 2023 yılında ise enflasyon muhasebesi kaynaklı etkiler nedeniyle raporlanan büyüme daha sınırlı kaldı. 2023’ün ilk 9 ayında hasılat %38 artarak 1,34 milyar TL’ye çıktı; ancak önceki yılın aynı dönemine göre net kâr, parasal kazançların 2022’de çok yüksek olması nedeniyle, 395 milyon TL’den 77 milyon TL’ye geriledi​ rotaborsa.com
​ rotaborsa.com. Enflasyon düzeltmesi olmaksızın bakıldığında şirketin esas faaliyet performansı büyümeyi sürdürmektedir (9A23 esas faaliyet kârı geçen yıla paralel şekilde ~649 milyon TL oldu)​ rotaborsa.com. 2024 başından itibaren enflasyon muhasebesinin sona ermesiyle ARD’nin büyüme rakamları daha istikrarlı görünecek ve çift haneli büyümenin devam etmesi beklenmektedir.

Kârlılık: ARD Bilişim yüksek kârlılık oranlarıyla tanınmaktadır. Enflasyonist dönemde finansal tablolarında parasal kazançlar nedeniyle FAVÖK marjı olağanüstü seviyelere çıkmıştır (2023 ilk çeyreğinde FAVÖK marjı %62,8 olarak açıklandı)​ ardbilisim.com.tr. Enflasyon etkisi arındırıldığında dahi şirketin FAVÖK marjı %40’lar düzeyinde, net kâr marjı ise %30+ seviyelerindedir. 2023 9 aylık dönemde, satışlar %38 artarken esas faaliyet kârı benzer kaldı; bu da kârlılığın hala güçlü ancak stabil olduğunu gösterir​ rotaborsa.com. Şirket özellikle kamudan aldığı büyük yazılım projelerinde yüksek kâr elde edebilmektedir. ARD’nin vergi teşvikleri (Teknopark avantajları gibi) de net kârlılığını olumlu etkiliyor. Ancak 2024’te enflasyon düzeltmesi kaynaklı yapay kâr artışları ortadan kalktığından, net kâr rakamları daha gerçekçi seviyelere normalleşmiştir.

Borçluluk Oranı: ARD Bilişim’in finansal yapısı dengelidir. 2024 Eylül sonu itibarıyla özkaynakları 2,406 milyar TL, toplam borçları 993 milyon TL’dir​ rotaborsa.com. Bu rakamlara göre borçların aktiflere oranı %28,7, borç/özkaynak oranı ise yaklaşık 0,41’dir ki makul bir kaldıraç seviyesidir. Şirket geçmişte büyümeyi finanse etmek için kısa vadeli borçlarını artırmış olsa da (2021’de kısa vadeli borçlarda önemli artışlar görülmüştü), son dönemde güçlü kârlılık sayesinde net borç/FAVÖK oranı 0,4 civarına kadar gerilemiştir​ burganyatirim.com.tr. Likidite oranları (cari oran gibi) tatmin edicidir; ARD, alacak tahsil sürelerini uzun tutabilen bir yapıda olsa da (kamu projelerinde tahsilatlar zaman alabilir), tedarikçi ödeme sürelerini de uzun tutarak nakit döngüsünü dengelemektedir​ kap.org.tr.

Nakit Akışı: Proje bazlı iş modeline sahip olduğundan, ARD’nin nakit akışı dönemsel dalgalanmalar gösterebilir. Büyük kamu projelerinde hak ediş ödemeleri belirli aralıklarla yapılır; bu da belirli çeyreklerde güçlü, bazılarında zayıf nakit akışına yol açabilir. 2023 yılında şirket, enflasyon nedeniyle nominal yüksek kâr açıklasa da, tahsilat akışı daha yavaş gerçekleştiği için nakit fazlasını büyük ölçüde finansal yatırımlara yönlendirmiştir. 2024’te enflasyonun düşüşüyle faaliyet nakit akışı kârla daha uyumlu hale gelecektir. Genel olarak ARD, nakit üretme kapasitesi yüksek projeler üstlendiği ve giderlerinin önemli kısmı (personel vb.) TL bazında sabit olduğu için, uzun vadede pozitif işletme nakit akışı beklenmektedir.

Haberler ve Gelişmeler: ARD Grup Bilişim, bilişim sektöründe stratejik bir konuma sahiptir ve kamu dijital dönüşüm projelerinde sıkça yer alır. Şirket, 2021’de halka arz olmuş ve o tarihten bu yana büyüme potansiyeli ve teşvikli yapısıyla yatırımcıların dikkatini çekmiştir. Analistler, ARD’yi “güçlü mali verileri, büyüme potansiyeli ve stratejik sektörde faaliyet göstermesi ile” öne çıkan bir şirket olarak tanımlamaktadır​ kap.org.tr. 2023 ve 2024 yıllarında ARD, enerji ve sağlık sektörlerine yönelik yazılım çözümlerini de portföyüne ekleyerek yatay büyüme hedeflemektedir. Ayrıca Orta Doğu ve Türki Cumhuriyetler gibi yurt dışı pazarlarda bazı projeler kovalamakta, ihracat gelirlerini artırmaya çalışmaktadır. Şirket 2024’te bedelsiz sermaye artırımı potansiyeli olduğunu açıklamış, bu da özkaynak yapısını daha da güçlendirebilecektir​ rotaborsa.com.

Uzun Vadeli Fırsatlar: ARD Bilişim, Türkiye’nin dijitalleşme hamlesinde önemli rol oynayan şirketlerden biridir. Önümüzdeki on yılda kamu sektöründe e-devlet, akıllı şehir, büyük veri analitiği gibi alanlara yapılacak yatırımlardan önemli pay alabilir. Bulunduğu sektörde giriş bariyerlerinin yüksek olması (stratejik projelerde referansın önemi, güvenlik sertifikaları vb.) ARD’ye bir rekabet avantajı sağlamaktadır. Şirketin uzun vadede riskleri arasında kamu ödemelerindeki olası gecikmeler ve özel sektörde artan rekabet bulunabilir. Ancak yüksek teknoloji kabiliyeti ve teşviklerden yararlanabilen yapısıyla ARD, yüksek büyüme potansiyeli ve yüksek kârlılığı bir arada sunan bir profil çizmektedir. Önümüzdeki yıllarda enflasyonun düşmesiyle finansal verileri daha öngörülebilir hale gelecek ve büyüme hikayesi daha net görülebilecektir.

7. Papilon Savunma (PAPIL)

Büyüme Oranı: Biyometrik güvenlik sistemleri üreten Papilon Savunma, 2023 yılında satışlarını ve kârlılığını çarpıcı biçimde artırdı. Özellikle yılın ilk yarısında büyük bir atılım görüldü: 2023 ilk 6 ayda net dönem kârı 94,4 milyon TL oldu, bu rakam bir önceki yılın aynı dönemindeki 17,8 milyon TL’ye kıyasla %430 gibi olağanüstü bir artışı ifade ediyor​ foreks.com. Şirket, 2023 boyunca yurt dışı satışlarını ciddi oranda artırdı ve yeni projeler kazandı. Ancak, Papilon’un gelirleri proje bazlı ve dalgalı olabildiği için yılın ikinci yarısında aynı hızda büyüme devam etmeyebildi; nitekim 2023 yıl sonu net kârı yaklaşık 52 milyon TL seviyesinde gerçekleşti​ invest.papilon.com.tr
(ilk yarıdaki güçlü performansa rağmen yılın geri kalanında proje teslimlerinin zamana yayılması nedeniyle). Yine de, yıllık bazda 2022’ye göre net kârını ikiye katlayan Papilon, büyüme potansiyelini ortaya koymuştur.

Kârlılık: Papilon Savunma, ürünlerinin yüksek katma değeri sayesinde kârlı bir iş modeline sahip. 2023 yılının ilk çeyreğinde 48,7 milyon TL net kâr elde ederek tek bir çeyrekte dahi önceki yılın toplam kârını aşmıştır​ foreks.com. Bu durum, şirketin yakaladığı büyük bir satışın yüksek kâr marjıyla gerçekleştiğini gösteriyor. Genel olarak Papilon’un brüt kâr marjı yüksektir; yazılım ve donanım birleşik çözümler sunması sayesinde satışlarının maliyeti düşüktür. Ancak, şirket ölçek olarak küçük olduğu için kârlılığı birkaç büyük projeye bağlıdır. Örneğin bir yıl büyük bir Orta Asya projesi teslim ettiğinde net kâr marjı %30-40’lara çıkabilirken, proje olmadığı yıl zarara dahi uğrayabilir. Nitekim 2024 ilk 9 ayında şirket küçük bir faaliyet zararı açıklamıştır​ isyatirim.com.tr, bu da kârlılığın istikrarsız olabildiğine işaret eder. Buna rağmen, uzun vadede artan biyometrik güvenlik talebiyle kârlılığını yükseltebilecek konumdadır.

Borçluluk Oranı: Papilon Savunma’nın borç yükü oldukça düşüktür. 2023 sonu bilançolarına göre neredeyse tüm büyümesini özkaynaklarıyla finanse etmiştir. Şirketin 36,65 milyon TL gibi küçük bir ödenmiş sermayesi vardır ve halka arz gelirini de yeni projeler için kullanmıştır​ economicontr.com. Kısa vadeli borçları işletme sermayesi ihtiyacından kaynaklanan sınırlı tutarlar olup, uzun vadeli finansal borcu bulunmamaktadır. Papilon’un özkaynaklar/varlıklar oranı yüksek seyretmektedir. Bu da finansal riskinin düşük olduğunu gösterir. Zaten kârları işletmede tutulduğundan, bugüne kadar temettü dağıtımı da yapmamıştır; kazançlar büyüme için yeniden yatırıma yönlendirilmektedir​ economicontr.com.

Nakit Akışı: Küçük ölçekli bir şirket olan Papilon, nakit akışını proje takvimleri belirleyecek şekilde yönetiyor. Büyük bir satış yapıldığında ciddi nakit girişi olmakta, sonrasında Ar-Ge ve pazarlama giderleri için nakit çıkışı izlenmektedir. 2023’te aldığı yüklü ödeme sayesinde şirket nakit fazlası yarattı ve yıl sonunda bu nakdin bir kısmını finansal yatırımlara yönlendirdi. Ancak 2024 içinde proje teslimlerinin yavaşlamasıyla geçici bir nakit çıkışı ve kar marjında düşüş görülebilir. Papilon, işletme sermayesi ihtiyacı için gerekirse kısa vadeli kredi kullanabilse de, genellikle özkaynak finansmanını tercih ediyor. Bu nedenle nakit akışı dalgalanmalarına rağmen uzun vadeli likidite sorunu beklenmemektedir.

Haberler ve Gelişmeler: Papilon, Türkiye’de ve çevre ülkelerde biyometrik kimlik doğrulama sistemlerinin kurulmasında aktif rol alıyor. Şirketin özellikle Türk Cumhuriyetleri (Orta Asya) ve gelişen ülkelerde büyüme odaklı bir stratejisi var​ eposta.oyakyatirim.com.tr. Son dönemde Kırgızistan, Özbekistan gibi ülkelerde emniyet güçlerine parmak izi ve yüz tanıma sistemleri sağladığı biliniyor. Ayrıca İngiltere’de kurduğu Papilon LTD üzerinden Avrupa pazarına açılma planları mevcut​ invest.papilon.com.tr. 2021’de başlayan bu yurtdışı girişimleri meyvelerini vermeye başlamış durumda. Papilon’un adının zaman zaman Türkiye’de güvenlik alanında büyük projelerle (ör. sınır güvenliği) anıldığı görülüyor. Özel sektör tarafında da bankalar ve büyük şirketlerle biyometrik erişim çözümleri konusunda pilot projeler yürütüyor. Şirket hisseleri 2020’de halka arz olduğundan beri oldukça volatil seyretmiş, ancak 2023’te yakalanan kâr artışı sayesinde F/K oranı makul düzeylere inmiştir (güncel F/K ~ 16 civarı)​ eposta.oyakyatirim.com.tr.

Uzun Vadeli Fırsatlar: Papilon Savunma, biyometrik güvenlik teknolojilerine yönelik artan küresel talep sayesinde önümüzdeki on yıl içinde ciddi büyüme şansı yakalayabilir​ economicontr.com. Parmak izi, iris tarama, yüz tanıma gibi alanlarda kendi geliştirdiği patentli ürünleri bulunması önemli bir rekabet üstünlüğüdür. Özellikle hükümetlerin güvenlik yatırımları (nüfus kayıt sistemleri, sınır kontrolü, adli bilişim vb.) Papilon için potansiyel pazarlardır. Şirket küçük ölçekli olduğu için riskler de mevcuttur: Büyük küresel oyuncularla rekabet, nakit akışı dalgalanmaları ve satışların sürekliliği gibi konular dikkatle yönetilmelidir. Ancak başarılı referans projeler kazandıkça Papilon’un marka bilinirliği artacak ve daha büyük ihalelere girmesi kolaylaşacaktır. Eğer hedeflediği gibi Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika’da birkaç ülkenin biyometrik altyapısını kurmayı başarırsa, Papilon Savunma hisseleri yatırımcısına çok yüksek getiri sunabilecek bir yüksek risk-yüksek getiri hikayesine dönüşebilir.

8. Kron Telekomünikasyon Teknolojileri (KRONT)

Büyüme Oranı: Kron Teknoloji, telekom sektörü için siber güvenlik ve ağ erişim yazılımları geliştiriyor. Şirketin büyümesi daha çok ihracata dayalı ve istikrarlı bir seyir izliyor. 2024’ün ilk yarısında enflasyon düzeltmeli finansallarda konsolide gelirler 152,7 milyon TL ile önceki yılın aynı dönemine benzer kaldı, ancak ABD doları bazında bakıldığında gelirlerde %12,3’lük bir artış elde edildi​ hibya.com. Bu büyüme daha çok Türkiye piyasasındaki satışların güçlü performansından kaynaklandı. Kron’un 2023 yılında da TL cinsinden %10 civarı bir gelir artışı, dolar bazında ise çift haneli büyüme yakaladığı tahmin ediliyor. Şirket 2023 sonunda 30’dan fazla ülkede 68 telekom operatörüne yazılım hizmeti sunar hale gelmiştir​ infoyatirim.com. Abonelik tabanlı (SaaS) gelirlerini artırma stratejisiyle, 2024 ilk yarısında abonelik gelirlerinin payı %10,2’den %17,5’e yükseltilmiştir​ hibya.com. Bu da ileride daha hızlı büyümeye zemin hazırlamaktadır.

Kârlılık: Kron, yazılım şirketi olmanın avantajıyla yüksek brüt kâr marjlarına sahiptir. Ancak 2023’te TL’nin değer kaybı azaldıkça, önceki yıl elde ettiği kur farkı gelirleri düştüğü için FAVÖK’ünde bir miktar gerileme oldu – 2024 ilk yarısında FAVÖK, kur gelirlerindeki düşüş nedeniyle geçen yıla göre %21 azaldı​ hibya.com. Yine de FAVÖK marjı sektörde ortalama üstünde, tahminen %25-30 bandındadır. Net kârlılığı ise 2023’te kur farkı kazançlarının normalleşmesiyle bir miktar baskılansa da, ana ortaklık net kâr marjı genelde %15-20 aralığında gerçekleşiyor. Kron’un gelirlerinin %57’si döviz bazlı olduğu için​ hibya.com, kur dalgalanmalarının kâra etkisi doğrudan oluyor; 2022’de yüksek kur artışı sayesinde net kâr patlaması yaşanmışken, 2023’te bu etki sınırlanmıştır. Operasyonel olarak ise kâr yaratma kapasitesi güçlüdür ve Ar-Ge harcamalarını düşerek vergi avantajı da elde etmektedir.

Borçluluk Oranı: Kron Teknoloji’nin borçluluk seviyesi oldukça düşüktür. Şirket, 2022’de gerçekleştirdiği bedelli sermaye artırımıyla özkaynaklarını güçlendirmiştir. Borç/Varlık oranı düşük tek haneli seviyelerdedir ve kayda değer finansal borcu bulunmamaktadır. Faaliyetlerini büyük ölçüde özkaynak ve işletme nakdiyle finanse eden Kron, nakit zengini bir bilançoya sahiptir. Bu sayede, Kuzey Amerika gibi pazarlara açılırken gerekebilecek yatırımları da kendi kaynaklarıyla yapabilmektedir. Düşük borçluluk Kron’u faiz ve kur riskine karşı korumakta, finansal esneklik sağlamaktadır.

Nakit Akışı: Şirketin nakit akışı düzenli ve pozitiftir. Telekom operatörleriyle yaptığı sözleşmeler genellikle yıllık bakım ve lisans ücretlerini içerdiğinden, tekrarlayan nakit akışı yaratır. 2023 yılında artan satışlarla birlikte işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit de yükselmiştir. Kron, 2024’te abonelik gelirlerinin payını artırdıkça peşin tahsilatlar yoluyla nakit akışını daha da iyileştirmeyi planlamaktadır. Nakit birikimini zaman zaman döviz ve mevduat yatırımlarında değerlendirmekte, ihtiyatlı bir nakit yönetimi yapmaktadır. Şirketin likidite durumu güçlüdür; dönen varlıkları kısa vadeli borçlarının katbekat üzerindedir. Bu durum, ürün geliştirme ve global pazarlama yatırımları için de güvence teşkil etmektedir.

Haberler ve Gelişmeler: Kron Teknoloji son dönemde Kuzey Amerika pazarına açılmak için üst düzey atamalar gerçekleştirdi. 2024 sonunda yapılan açıklamaya göre ABD merkezli operasyonları yönetmesi için deneyimli bir Genel Müdür atanmıştır​ rotaborsa.com. Bu, Kron’un en büyük telekom pazarı olan ABD’de büyüme stratejisini uygulamaya koyduğunu gösteriyor. Şirket 2023’te Gartner gibi uluslararası araştırma kuruluşlarının raporlarında da yer alarak görünürlüğünü artırdı. Ayrıca Türkiye’de birkaç büyük bankanın ve kamu kurumunun siber güvenlik altyapısında ürünlerinin kullanılmaya başlaması, telekom dışı sektörlerde de müşteri kazanmaya başladığını gösteriyor. Kron, 2022 ve 2023’te üst üste Türkiye İhracatçılar Meclisi tarafından yazılım sektöründe “İhracat Şampiyonu” ödüllerine layık görüldü​ en.kron.com.tr. Ürün geliştirme tarafında, yeni nesil merkezi erişim yönetimi ve 5G güvenlik çözümleri üzerine AR-GE projeleri devam etmektedir. Bu gelişmeler, şirketin teknolojik rekabet gücünü koruduğunu göstermektedir.

Uzun Vadeli Fırsatlar: Kron Teknoloji, telekom ve kurumsal siber güvenlik alanında küresel niş bir oyuncu olma vizyonuna sahiptir. Önümüzdeki 10 yılda 5G teknolojilerinin yaygınlaşması ve operatörlerin güvenlik ihtiyacının artması, Kron’un ürünlerine olan talebi yükseltebilir. Halihazırda gelirlerinin %73’ünü yurtdışından elde eden şirket​ news-files.foreks.com, Kuzey Amerika ve Avrupa pazarlarında birkaç büyük müşteri kazanabilirse ölçek atlayacaktır. Düzenli abonelik (SaaS) modeline geçiş, gelir akışını istikrarlı ve büyümeye açık hale getiriyor. Kron’un riskleri arasında dev rakiplerle rekabet (örneğin Oracle’ın benzer ürünleri) ve teknoloji trendlerini yakından takip etme zorunluluğu bulunuyor. Ancak Ar-Ge’ye sürekli yatırım yapması ve esnek yapısı sayesinde, değişen ihtiyaçlara hızlı adapte olabilir. Uzun vadede Kron, orta ölçekli bir global yazılım firması seviyesine çıkarak yatırımcısına istikrarlı büyüme ve temettü potansiyeli sunabilecek bir şirkettir.

9. Karel Elektronik (KAREL)

Büyüme Oranı: Telekom donanımları, savunma elektroniği ve otomotiv elektroniği alanlarında faaliyet gösteren Karel, son yıllarda ürün gamını genişleterek güçlü bir büyüme yakalamıştır. 2022’de Doğan Holding’in %40 hissesini almasıyla finansal güç kazanan şirket, 2022’de Daiichi (otomotiv bilgi-eğlence sistemleri üreticisi) şirketini bünyesine kattı. Bu sayede 2023’te konsolide gelirlerinde belirgin artış görüldü. Karel 2023 yılı için 330 milyon $ ciro hedefi açıklamıştı ve yılı yaklaşık bu seviyede kapattı​ phillipcapital.com.tr
(2022’de ciro ~242 milyon $ civarındaydı). 2024 için ise 400 milyon $ ciro ve biraz iyileşmiş marjlar öngörmektedir​ phillipcapital.com.tr. Şirketin büyümesinde en büyük katkıyı otomotiv elektroniği ve kurumsal teknolojik çözüm projeleri sağlıyor. Örneğin, 2023’te Türkiye’nin yerli otomobili TOGG için elektronik kontrol üniteleri üretimine başlaması, önümüzdeki yıllarda gelirlerini artıracaktır​ phillipcapital.com.tr. Sonuç olarak Karel, son 3 yılda dolar bazında ortalama %30’un üzerinde bir yıllık büyüme gerçekleştirmiş ve ölçeğini büyütmüştür.

Kârlılık: Karel Elektronik, üretim ve mühendislik karması bir iş modeline sahip olduğundan kârlılığı segmentlere göre değişkenlik gösteriyor. 2023 yılında konsolide FAVÖK marjı yaklaşık %18-19 aralığında gerçekleşti​ phillipcapital.com.tr. Otomotiv segmenti daha yüksek marjlı olduğu için (Daiichi’nin getirdiği teknoloji ürünleri), bu segmentin ciro payı arttıkça Karel’in genel marjları iyileşme eğiliminde. Nitekim 2024 için FAVÖK marjının %20’ye doğru yükselmesi bekleniyor​ phillipcapital.com.tr. Ancak 2023’te elektronik kart üretimi yapılan beyaz eşya sektöründe durgunluk nedeniyle bu alt birimin brüt kâr marjı %5’e kadar düştü ve konsolide kârlılığı baskıladı​ phillipcapital.com.tr. Şirket bu birimde verimlilik artırıcı yatırımlara başlayarak 2024 sonuna kadar kapasitede %30 artış ve maliyetlerde düşüş planlıyor​ phillipcapital.com.tr. Savunma elektroniği ve telekom projelerinde ise marjlar sağlıklı (genelde brüt marj %20+). Net kâra baktığımızda, 2023’te finansman giderleri (artan kısa vadeli borç nedeniyle) kârı bir miktar sınırlamış olsa da, yine de hatırı sayılır düzeyde net kârlılık elde edilmiştir. Şirketin uzun vadede hedefi, ürün portföyünde daha yüksek katma değerli alanların (ör. otomotiv, savunma) payını artırarak kârlılığı yukarı çekmektir.

Borçluluk Oranı: Karel, 2022’de Daiichi satın alımı için kısa vadeli borcunu artırmış ve net borç pozisyonuna geçmiştir​ phillipcapital.com.tr. Ancak operasyonel nakit akışı ve Doğan Holding ortaklığının getirdiği finansal destek sayesinde borç ödeme kapasitesi güçlüdür​ phillipcapital.com.tr. Şirketin 2023 sonu itibarıyla net borcu olsa da, net borç/FAVÖK çarpanı makul seviyelerdedir (~2x civarı tahmin edilebilir). 2024’te planlanan bedelli sermaye artırımı (SPK onayındadır) ile 100% oranında ödenmiş sermaye artırılarak yaklaşık 1,2 milyar TL kaynak yaratılması hedeflenmektedir​ phillipcapital.com.tr. Bu kaynağın büyük kısmı elektronik kart üretim tesisinin modernizasyonu ve borç ödemelerinde kullanılacaktır, bu da borçluluğu belirgin şekilde azaltacaktır. Özkaynak kârlılığı oldukça yüksektir (2023’te %50’nin üzerinde), ancak yeniden yatırıma giden kârlar nedeniyle temettü dağıtılmamaktadır. Doğan Holding’in ortaklığı sayesinde de finansmana erişim kolaylaşmıştır, bu da gerekirse borçlanma maliyetlerini düşürüyor. Genel olarak Karel’in finansal kaldıraç durumu kontrollü ve büyümesini destekleyecek biçimdedir.

Nakit Akışı: Şirketin nakit akışı, faaliyet alanlarının çeşitliliği nedeniyle dalgalanmalar gösterebilir. Telekom ve savunma projelerinde genelde peşin veya avans ödemeler bulunurken, otomotivde satışlar düzenli akışkandır. 2023’te Karel, operasyonlarından ciddi bir nakit akışı yaratmış ve bunu yatırım harcamalarında kullanmıştır. Özellikle Turkcell ile yürüttüğü bölgesel çözüm ortaklığı projesinden elde ettiği gelirler altı ayda bir fiyat güncellemesi ile yaklaşık 6 milyar TL ciro garantili olduğundan, önümüzdeki birkaç yıl için sağlam bir nakit akışı teminatı oluşmuştur​ phillipcapital.com.tr. Bu kontrat, 2025 sonuna kadar uzatıldı ve düzenli faturalandırma sağlıyor. Diğer yandan, elektronik üretiminde stok ve alacak devir hızları nakit döngüsünü etkileyebilir; ancak Karel, 2024’te verimlilik yatırımları ile çalışma sermayesi kullanımını azaltmayı planlıyor. Nakit akışı şu an yatırım fazlası vermese de, büyüme yatırımları tamamlandığında şirketin serbest nakit akışı pozitif olacaktır.

Haberler ve Gelişmeler: Karel Elektronik, son dönemde Türk savunma sanayiinde daha aktif rol almaya başladı. ASELSAN gibi şirketlerle alt yüklenici olarak çalıştığı projelerin yanında, kendi geliştirdiği askeri haberleşme sistemleri de bulunuyor. Şirketin en önemli gündem maddelerinden biri TOGG projesi: Yerli otomobil TOGG’un seri üretime geçmesiyle Karel’in tedarik ettiği dijital kontrol panelleri ve araç içi haberleşme ünitelerinin satışı başlayacak, bu da gelirlerini artıracak​ phillipcapital.com.tr. Telekom tarafında, Turkcell ile yaptığı çözüm ortaklığı sözleşmesi 2023’te genişletilerek 2025’e dek uzatıldı ve Orta Doğu dahil yeni bölgeler eklendi; bu kapsamda Karel, Turkcell’in yurt dışındaki şebeke projelerinde donanım ve hizmet sağlıyor ve proje kapsamında beklenen toplam gelir ~6 milyar TL seviyesinde​ phillipcapital.com.tr. Ayrıca Türk Telekom’un planladığı benzer bir ortaklık ihalesi de Karel için potansiyel bir büyüme katalizörü olabilir (henüz gerçekleşmedi, ancak takip ediliyor)​ phillipcapital.com.tr. 2022’de Doğan Holding’in stratejik ortaklığı, Karel’i sadece sermaye olarak değil, iş geliştirme anlamında da destekliyor; Doğan’ın medya ve sanayi gücü Karel’in marka bilinirliğini ve iş bağlantılarını artırdı. Şirket 2024 içinde Ankara’da savunma elektroniği üretim kapasitesini artırmak için yeni bir tesis açmayı planlıyor. Özetle Karel, savunma, telekom ve otomotiv kesişiminde yaptığı hamlelerle gündemdeki pek çok milli projede pay sahibi konumunda.

Uzun Vadeli Fırsatlar: Karel Elektronik, çok yönlü faaliyet alanları sayesinde önümüzdeki on yıl içinde sürdürülebilir bir büyüme patikasına sahip görünüyor. Otomotiv elektroniğinde global bir oyuncu olma potansiyeli var; Daiichi ile birlikte sadece Türkiye’de değil, Avrupa’da otomotiv markalarına akıllı ekran ve telematik sistemleri tedarik edebilir. Savunma elektroniğinde milli projelerdeki konumu derinleştikçe, ASELSAN ve Roketsan gibi devlerin alt yüklenicisinden belki kendi özgün ürünlerini sunan bir firma haline gelebilir. Telekom tarafında 5G altyapı yatırımları ve yurtdışı operatör projeleri Karel için yeni fırsatlar yaratacaktır. Şirketin riskleri, faaliyet gösterdiği üç ana sektörün de döngüsel olabilmesi (özellikle otomotivde olası durgunluklar) ve döviz kuruna duyarlılık olarak sayılabilir. Ancak sektör çeşitliliği aynı zamanda bir sigorta görevi görür: Bir segment zayıf giderse diğeri telafi edebilir. Finansal ortaklıklarının (D. Holding, Turkcell gibi) getirdiği güçle Karel, önümüzdeki 10 yılda Türkiye’nin teknoloji üreticisi kimliğini pekiştirerek bölgesel bir lider haline gelebilir. Yüksek büyüme potansiyelini makul değerleme çarpanlarıyla sunması da yatırımcılar için cazip bir durumdur (2024 için sadece 3,27x FD/FAVÖK gibi düşük bir çarpandan işlem gördüğü analiz edilmiştir​ phillipcapital.com.tr
). Bu yönleriyle Karel, uzun vadede hem büyüme hem değer hissesi özelliklerini taşıyabilecek nadir şirketlerdendir.

10. Hitit Bilgisayar Hizmetleri (HTTBT)

Büyüme Oranı: Hitit, havayolları ve seyahat sektörü için yazılım çözümleri sunan bir teknoloji şirketi olarak son yıllarda istikrarlı ve yüksek bir büyüme yakaladı. 2023 yılında şirketin satış gelirleri dolar bazında %33 artarak 25,7 milyon $ seviyesine ulaşmıştır (2022: 19,3 milyon $)​ news-files.foreks.com. Özellikle 2023’ün ikinci çeyreğinde gelirler yıllık %59 artış göstererek 12,5 milyon $ gibi rekor bir çeyreklik satış elde edilmiştir​ aa.com.tr. Büyüme, yeni havayolu müşterilerinin kazanılması ve mevcut müşterilerden elde edilen gelirlerin artması sayesinde geldi. 2024 yılının ilk yarısında da büyüme ivmesi devam etmiş; 1Y2024’te net satışlar TL bazında %93 artış göstermiştir​ cdn.infoyatirim.com. Hitit, 2023 sonunda 47 ülkede 68 havayolu ortağına ulaşmış ve müşteri sayısını istikrarlı biçimde artırmıştır​ hitit.com. Şirketin yönetimi, orta vadede ciroda yıllık %33-38 bandında büyüme hedefi olduğunu açıklamıştır​ tr.investing.com
ki bugüne kadarki performans bu hedeflerle uyumludur.

Kârlılık: Hitit, iş modelini SaaS (hizmet olarak yazılım) gelirleri etrafında kurduğu için oldukça kârlı bir operasyon sürdürmektedir. 2023 yılında FAVÖK’ü 10,1 milyon $ ile önceki yıla göre %24,7 arttı​ news-files.foreks.com. FAVÖK marjı yaklaşık %39 olarak gerçekleşti. Net kârı ise 2022’de 3,7 milyon $ iken 2023’te %59,5 artışla 5,9 milyon $ seviyesine ulaştı​ news-files.foreks.com. Net kâr marjı böylece %23 gibi sağlıklı bir düzeyde oluştu. Şirket gelirlerinin önemli bir kısmı döviz bazlı olduğundan (2023’te gelirlerin %64’ü USD, %15’i EUR)​ news-files.foreks.com, TL giderleri karşısında kur avantajı kârlılığı desteklemektedir. 2023’te satışların %63’ünü oluşturan SaaS gelirleri Hitit’e düzenli ve yüksek marjlı nakit akışı sağladı​ news-files.foreks.com. Ayrıca coğrafi genişleme sayesinde ölçek ekonomisine ulaştıkça, pazarlama giderlerinin ciroya oranı azalmış ve operasyonel kaldıraç etkisiyle kârlılık yükselmiştir. Özetle Hitit, havacılık teknolojileri alanında üst düzey kârlılığa sahip bir şirkettir.

Borçluluk Oranı: Hitit, 2022 yılında halka arz olarak önemli bir sermaye girişi elde etmiş ve büyümesini özkaynak ile finanse etmektedir. Şirketin neredeyse hiç finansal borcu bulunmamaktadır. 2023 sonu finansallarında nakit pozisyonu borcundan yüksektir (net nakitli). Özkaynaklar şirket aktiflerinin büyük kısmını oluşturur. Halka arzdan gelen fonların bir bölümü teknoloji altyapısına yatırım ve yeni ofis açılışlarında kullanılmış, kalanı rezerv olarak tutulmaktadır. Bu da Hitit’i finansal açıdan oldukça düşük riskli kılar. Ayrıca döviz bazlı gelirleri sayesinde kur riskine karşı doğal bir korunma (hedge) mevcuttur. Yani mali yapısı son derece sağlam ve borçsuzdur.

Nakit Akışı: Şirketin işletme nakit akışı son derece olumludur. Havayollarına sağladığı yazılım hizmetleri genellikle uzun vadeli sözleşmelere dayanır ve abonelik/işlem bazlı ücretlendirme içerir. Bu da Hitit’e düzenli ve öngörülebilir nakit girişleri sağlar. 2023’te güçlü kâr artışı, nakit akışına da yansıdı; faaliyetlerden elde edilen nakit kârla uyumlu biçimde arttı. Şirket AR-GE harcamalarını ve sermaye yatırımlarını genelde satışların %30-35’i oranında tutmakta​ denizyatirim.com, bu da büyümeyi finanse eden yeniden yatırım oranıdır. Kalan nakit ise rezerv olarak bilançoda kalmakta veya temettü için ayrılabilmektedir. Henüz önemli bir temettü dağıtımı olmasa da, ilerleyen yıllarda nakit birikimiyle kâr payı ödemeye başlaması muhtemeldir. Kısacası Hitit, hem büyüyüp hem nakit üretebilen ender teknoloji şirketlerinden biridir.

Haberler ve Gelişmeler: Hitit Bilgisayar, Pegasus Hava Yolları ortaklığında kurulmuş bir şirket olması itibarıyla sektöre içeriden hakimdir​ news-files.foreks.com. Son dönemde özellikle Asya, Afrika ve Orta Doğu’daki düşük maliyetli havayolları Hitit’in “Crane” markalı yazılım paketlerini tercih etmektedir. 2023’te Orta Asya’da ve Afrika’da birkaç yeni havayolu Hitit’i seçmiş, ayrıca mevcut müşterilerinden Uzbekistan Airways ile anlaşmasını genişletmiştir. Hitit’in sağladığı çözümler arasında rezervasyon, biletleme, check-in, sadakat programı yazılımları ile kargo ve muhasebe sistemleri bulunmaktadır​ news-files.foreks.com
​ news-files.foreks.com. Havayollarının dijital dönüşüm ihtiyacına yönelik geniş bir ürün paleti sunmaktadır. 2023’te şirket İstanbul’da yeni bir teknoloji kampüsü açmak için çalışmalara başladı ve mühendis kadrosunu büyütüyor. Ayrıca Latin Amerika pazarına girmek için İspanyolca dil desteği ve bölgesel iş ortaklıkları oluşturuyor. Şirket, Türkiye’de havacılık yazılımında elde ettiği başarıyı geleceğin havacılık teknolojilerinde sürdürmeyi ve adını globalde duyurmayı hedeflediğini belirtmiştir​ hitit.com
​ hitit.com.

Uzun Vadeli Fırsatlar: Hitit, havacılık ve seyahat teknolojileri alanında dünya çapında bir oyuncu olma potansiyeline sahiptir. Önümüzdeki on yılda havayolu seyahatlerinin artması ve özellikle gelişen ülkelerdeki havayolu şirketlerinin modern yazılım ihtiyaçları, Hitit için büyük bir fırsattır. Şirket halihazırda %73 oranında uluslararası gelir elde etmektedir​ news-files.foreks.com
ve bu payı daha da artırabilir. Avrupa ve Amerika pazarlarında daha büyük havayollarını müşteri olarak kazanmak, Hitit’i boyut olarak birkaç kat büyütebilir. Yazılım sektörü ölçeklendikçe kârlılığın da çok hızlı arttığı bir sektör olduğu için, Hitit büyüdükçe marjlarını koruyabilirse nakit makinesine dönüşebilir. Risk olarak, havacılık sektörünün konjonktürel dalgalanmaları (örneğin pandemide yaşanan durgunluk) Hitit’i de etkileyebilir. Ayrıca küresel rekabette Sabre, Amadeus gibi devlere karşı niş bir segmentte kalarak büyümesini sürdürmeli. Fakat Hitit, düşük maliyetli ve esnek çözümleriyle kendine bir pazar yaratmış durumda. Sonuç olarak, Hitit Bilgisayar önümüzdeki 10 yıl için yüksek büyüme potansiyeli ve istikrarlı kârlılığı ile öne çıkan, Türkiye’nin başarı hikayesi olmayı sürdürecek teknoloji şirketlerinden biridir.

Genel Değerlendirme: Yukarıda analiz edilen 10 şirket, Borsa İstanbul’un teknoloji endeksinde yüksek büyüme potansiyeli ve beraberinde riskler taşıyan önde gelen temsilcileridir. Bu şirketlerin ortak özellikleri, inovasyona dayalı iş modelleriyle sektör ortalamasının üzerinde büyüme yakalamaları ve geleceğe yönelik iddialı planlara sahip olmalarıdır.

• Savunma Teknolojileri: ASELSAN, Altınay, Papilon gibi şirketler savunma ve güvenlik alanındaki yatırımlardan beslenerek büyümektedir. Özellikle ASELSAN ve Altınay, güçlü ürün portföyleri ve devlet destekli projeleriyle daha istikrarlı görünmektedir. Papilon ise savunma segmentinde yüksek risk yüksek getiri örneği olarak küçük ölçekli ancak niş bir oyuncudur.
• Yazılım ve Bilişim: Logo, MİA, ARD, Kron, Hitit gibi firmalar yazılım sektörünün farklı nişlerinde faaliyet gösterseler de ortak payda yüksek kârlılık ve ölçeklenebilirliktir. Bu firmalardan Hitit ve Logo, güçlü yurtdışı açılımlarıyla ön plana çıkarken; MİA ve ARD kamu odaklı işleriyle iç pazardaki büyümeden pay alıyor. Kron ise siber güvenlikte global büyüme planıyla dikkat çekiyor.
• Donanım ve Elektronik: Karel ve Reeder, fiziksel ürün üreten teknoloji firmaları olarak listede yer alıyor. Karel, çok sektörlülüğü sayesinde risklerini dağıtırken, Reeder tamamen tüketici odaklı yapısıyla yüksek büyüme fırsatı barındırıyor ancak rekabete açık bir alanda olması riskini artırıyor.

En Umut Verici Şirketler: Önümüzdeki 10 yıl perspektifinde, ASELSAN ve MİA Teknoloji gibi şirketler hem büyüme potansiyeli hem de görece yönetilebilir risk seviyeleriyle öne çıkmaktadır. ASELSAN, savunma sanayiindeki liderliği ve kabarık sipariş defteriyle sürdürülebilir büyümeyi desteklerken, MİA Teknoloji farklı sektörlere yayılan yenilikçi çözümleri ve küresel iş birlikleriyle potansiyelini katlayabilir. Hitit de niş global pazarda liderlik hedefiyle, küçük ölçekli olmasına rağmen önümüzdeki yıllarda çok büyük bir başarı hikayesine dönüşebilir. Logo Yazılım istikrarlı büyümesini devam ettirip yurt dışında yeni pazarlar kazanabilirse, yazılım alanında bölgesel bir güç olma yolunda ilerleyecektir. Karel Elektronik ise otomotiv ve savunma hamleleriyle değerini katlayabilir.

Elbette her bir şirketin kendine özgü risk dinamikleri vardır ve teknoloji sektörü genel olarak volatil bir yapıya sahiptir. Ancak bu on şirket, güçlü yönleri ve yakaladıkları fırsatlar sayesinde, önümüzdeki on yıl boyunca BIST’te yatırımcısına en yüksek getiriyi sağlama potansiyeli olan teknoloji hisseleri olarak değerlendirilebilir. Yatırımcıların, bu şirketlerin finansal performanslarını ve haber akışlarını yakından takip ederek, risk-getiri profillerine uygun şekilde portföylerinde yer vermeleri uygun olacaktır.

Kaynaklar: Borsa İstanbul finansal raporları ve şirketlerin KAP açıklamaları; analist değerlendirmeleri​ ekonomim.com
​ ekonomim.com
; Anadolu Ajansı ve ekonomi basınında çıkan ilgili haberler​ aa.com.tr
​ aa.com.tr
​ ictmedia.com.tr. Her bir şirket özelinde belirtilen büyüme, kârlılık ve gelişme verileri bu kaynaklardan derlenmiştir. Bu kapsamda, yatırımcıların kararlarını güncel ve detaylı analizlere dayandırmaları tavsiye edilir.